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　　2013年一季度，市场延续了2012年年底以来的反弹趋势，2月中旬之后随即展开向下调整。尽管2月中旬之前的反弹是2012年年底反弹的延续，但是在行业表现上差异很大，以医药、军工与TMT为代表的中小盘成长股接过了金融、地产的接力棒，延续了市场的整体上涨态势。在1月初，经济继续维持温和回升态势，市场流动性也保持相对宽松，同时，通胀水平也得到有效的控制，市场对未来经济的憧憬也越来越乐观。但2月中旬之后，随着国五条以及各地细则的落地，对市场预期造成一定打击。上证指数由年初的2269.13点下跌至2236.62点，下跌1.43%，中证700指数由年初的3056.47点上涨至3179.29点，上涨4.02%。其中医药、军工、TMT、电力与化工等行业涨幅居前。 总体而言，过去一个季度我们对市场的态度是乐观的，尽管经济依然低迷，但企稳回升的态势已经比较明朗了，通胀率得到有效控制，市场流动性有所改善，对未来的分歧只在于弱复苏还是强复苏而已。一季度，我们保持了一个略超基准的仓位，在行业配置及个股选择方面，我们在继续超配银行的同时，增加了医药与TMT等行业配置。

　　2012年我国GDP同比增长7.8%，经济增速继续放缓，但是毕竟已经开始企稳。全年CPI同比涨2.6%，通胀水平得到有效的控制。政策方面，继续维持了双稳健的货币与财政政策，政府对房地产行业的调控压力持续存在。国外经济环境中，美国经济继续走在温和复苏的路上，而欧元区则因主权债务危机依然停滞不前。在这样的内外经济、政策背景影响下，全年A股市场呈现出的是一个N型走势的震荡市。虽然大盘指数全年小幅收红，但其中结构性分化比较严重，在房地产持续的调控压力下，房地产行业指数涨幅却冠绝所有行业，而银行与非银行金融行业后程发力，在全年的最后一个月，带动大盘强势反弹，最终涨幅仅次于房地产行业。 纵观全年，我们虽然逐步调整持股结构，加大金融、地产等低估值品种的配置比例，但中小盘基金根据契约规定主要投资于中小市值的股票，我们在结构配置上依然以成长股为主，同时由于我们高估了经济企稳的力度以及时间，使仓位大部分时候保持在基准之上，这些均给中小盘基金带来了较大的损失。对于给投资者带来了损失，我们对投资者深表歉意。

　　2012年4季度初，一份成色不足的“金九银十”经济表现成绩单，让本身就很脆弱的股市再次出现恐慌性下跌，上证综指一度跌破1950点。进入12月份之后，市场在金融与地产等权重股的带领下展开了一波强势反弹。上证指数由9月底的2086.17点上涨至2269.13点，上涨8.77%，中证700指数由9月底的2944.64点上涨至3056.47点，上涨3.80%。其中银行、房地产、汽车、建筑与建材等行业涨幅居前。 四季度初，基于对经济环境以及对政策预期的判断，我们在配置上较为谨慎，但是考虑到市场已经跌得很深，仍保持了一个持平基准的仓位。在市场跌破2000点后，我们逐步提高了股票仓位比重。期间，减持了前期跌得相对较少的计算机、信息服务、白酒以及医药等行业，同时加大了前期跌幅较大的早周期行业的配置比例，如汽车、银行与房地产等行业。

　　2012年三季度初，随着二季度经济数据的发布，以及上市公司中报的陆续披露，A股市场在持续低迷的经济数据及不理想的企业业绩双重打击下持续下跌。上证指数由6月底的2225.4点下跌至2086.17点，下跌6.26%，中证700指数由3月底的3152.29点下跌至2944.64点，下跌6.59%。其中传媒、有色金属、医药、餐饮旅游、煤炭、通信等行业涨幅居前。 三季度初，基于对经济环境以及对政策预期的判断，我们在配置上较为谨慎，但是出于对政策不确定性的担心，仍保持了一个持平基准的仓位。减持了高贝塔的房地产、券商及保险等行业，降低了商业零售的配置比重，同时加大了基本面与中报业绩较好行业及低估值行业的配置比例，如装饰园林、信息服务、纺织服装、汽车的配置比重。并在结构配置上，从早周期行业调向一些成长性行业。 展望未来，预计四季度政策依然还会是稳字当头。经济面虽然依旧不容乐观，但是不可否认，宏观经济正在筑底。我们认为对市场不必过分悲观。策略上，我们仍将坚持自下而上与自上而下相结合的投资理念，积极寻找业绩确定性增长品种及受益于经济好转的行业。

　　2012年初，随着中国经济增速温和下降，通胀水平逐步回落。宏观经济紧缩政策预调微调，下调存款准备金率，市场对未来通胀快速下行和流动性趋向宽松的乐观预期逐步增强。然而，政策放松力度不足以对冲随后经济的快速下滑，严重的产能过剩抑制了投资效率，疲弱的需求叠加居高不下的库存使得行业的景气水平持续下行。同时欧美经济数据未如预想，昭示未来欧美经济复苏之路仍充满艰辛。这样的内外经济、政策背景下影响下，2012年上半年A股市场呈现震荡的“M”型走势。尽管大盘指数在当前又基本回到了年初的水平，但其中依然存在一些结构性投资机会，比如房地产、食品饮料以及非银行金融等行业，而估值较高的中小板和创业板依然表现相对较弱。 纵观上半年，我们基于对政策的预期以及对流动性的判断，配置上较为积极主动，增加权益类品种配置比例的同时，再加大了对房地产、证券与食品饮料等行业的配置，到了5月份，随着政策利好的兑现，与对经济基本面的再观察，及时降低了仓位，避免了部分市场下跌带来的损失，并在结构配置上，从早周期行业调向一些成长性行业及低估值行业，如医药、食品饮料、园林装饰及汽车等行业。

　　2012年4月份，随着3月份各项经济数据的公布，先后可以看到工业生产、社会零售数据均略有反弹，信贷数据的超预期，一系列积极向好的数据提振了市场信心，同时加上对政府积极性政策的预期，市场走出了一波快速上涨的行情。进入5月份，政府投资与信贷投放开始变得积极起来，政策利好预期兑现。但政策放松力度不足以对冲经济的快速下滑，严重的产能过剩抑制了投资效率，疲弱的需求叠加居高不下的库存使得行业的景气水平持续下行，同时，欧债危机持续发酵，随之，市场开始下跌。上证指数由3月底的2262.79点下跌至2225.43点，下跌1.65%，中证700指数由3月底的3152.29点上涨至3179.05点，上涨0.84%。其中证券、医药、电力、食品饮料、房地产、建筑、电子元器件等行业涨幅居前。 二季度初，基于对政策的预期以及对流动性的判断，中小盘基金配置上较为积极主动，增加权益类品种配置比例的同时，在加大了对房地产、证券与食品饮料等行业的配置，到了5月份，随着政策利好的兑现，及对经济基本面的再观察，及时降低了仓位，避免了部分市场下跌带来的损失，并在结构配置上，从早周期行业调向一些成长性行业，如医药、食品饮料与园林装饰等行业。

　　2012年1至2月份，随着中国经济增速温和下降，通胀水平逐步下降。宏观经济紧缩政策预调微调，下调存款准备金率。市场对未来通胀快速下行和流动性趋向宽松的乐观预期逐步增强，市场走出了一波震荡上行的行情。进入3月份后，随着“两会”结束后市场进入真空期，政府强调坚持房地产行业的调控，陆续披露的年报和一季报带来企业盈利下调的压力，同时欧美经济数据未如预想，昭示未来欧美经济复苏之路仍充满艰辛，市场开始震荡下探。上证指数由年初的2199.42点上涨至2262.79点，上涨2.88%，中证700指数由年初的3029.41点上涨至3152.29点，上涨4.06%。其中有色、家用电器、化工、电子、房地产、采掘、交运设备、轻工制造等行业涨幅居前。 年初中小盘基金配置偏防御，在市场上涨中落后于指数的上涨。1至2月期间，我们一方面逐步增加权益类品种的配置比例，特别是周期类行业的配置。在3月份市场下跌的过程中，我们及时降低仓位，部分避免了市场下跌带来的损失。一季度，我们增持了房地产、白酒、采掘、券商、化工等行业的配置，同时减持了银行、医药生物等行业的配置。

　　2011年中国经济虽然保持了较高的增长，但2008年4万亿元投资对经济的负面影响仍在延续，全年通胀压力较大，在三季度之前，通胀水平逐季攀升。政府的宏观经济紧缩政策也持续加码，体现在全年多次上调存贷款利率及存款准备金率，并加大对房地产企业的调控力度。而在国外经济环境中，美国经济处于缓慢复苏的过程中，欧元区则因主权债务危机深化而停滞不前，新兴市场经济国家增速较高，但通胀压力大。在这样的内外经济、政策背景下影响下，全年A股市场呈现震荡下跌的趋势。全年A股市场跌幅较大，除了一季度的投资品（如水泥）及三季度的食品饮料（如白酒）等行业在该季度表现较好外，其余时间各行业均处于单边下跌的态势中，鲜有表现出色行业或板块。而其中估值较高的中小板和创业板更是成为了重灾区，全年跌幅居前。 纵观全年，我们虽然逐步调整持股结构，加大金融、地产等低估值品种的配置比例，但中小盘基金根据契约规定主要投资于中小市值的股票，而该类股票主要集中于中小板股票及成长类股票，同时由于我们低估了通胀高涨的持续时间及政策调控的力度，使仓位大部分时候保持在基准之上，这些均给中小盘基金带来了较大的损失。对于给投资者带来了损失，我们对投资者深表歉意。

　　四季度A股市场经历了一个先涨后跌的大幅波动过程，整个四季度上证指数下跌了约6.77%，中小板指数下跌了13.92%。十月份市场环境发生转折，欧洲就债务危机达成有关协议，美国经济数据明显好转，国内宏观经济政策也出现明显的微调，市场由此出现一定幅度的反弹，而且市场情绪也逐渐趋向稳定。但进入十一月份后，随着市场对经济下滑担忧的加剧，同时市场预期的政策调整未能达到强度，市场开始一路下跌，在此过程中中小盘股票下跌幅度仍较大。 整个四季度，我们增加了银行、地产、医药、旅业的配置，这些行业在四季度给组合带来了较好的效用。但同时，虽然十月份增加的电力设备类、高铁类配置在当月带来了较好的效用，但这部分的配置在随后的下跌过程中损失较大，我们对这部分的配置进行了逐步减持。

　　三季度通胀持续在高位徘徊，并超出市场预期，致使政策持续偏紧。同时，外围市场出现剧烈波动，导致国内证券市场重新走软，维持低位震荡的格局。整个三季度沪深300指数下跌超过15%。 三季度我们对基金权益类配置比例适当减持，主要减持了前期收益相对较明显的食品饮料、房地产等行业。同时在7、8月份创业板和中小板等在上半年跌幅较大的版块出现明显反弹，我们坚持了稳定成长类股票的配置，这些配置在7月份的反弹中获得了较好的收益。我们还根据市场特点，对中小市值股票的反弹进行了一些波段操作。

　　2011年上半年,市场仍然围绕着通胀情况发生波动.市场在年初延续了去年年底的弱势走势，逐渐回调。但随后一月份的CPI数据大幅低于市场预期，市场情绪明显好转并随后开始反弹，并且在一季度末回到了3000点附近。但进入二季度，整体物价水平继续上升，并未如预期的那样见顶回落，在通胀压力下，货币紧缩压力持续抑制A股市场。另一方面，PMI持续回落显示国内实体经济增速开始回落。市场对通胀的担心仍在继续，而且增加了对经济下滑的忧虑，市场情绪明显转向悲观,导致市场在二季度触及阶段性低点2610点。 整个上半年，中小市值股票和稳定成长类股票出现较大调整，而前两年较为沉寂的金融地产钢铁等板块相对表现较好。我们根据之前制定的策略，调整了部分持仓结构，增持了部分周期性行业，如建筑材料、煤炭、汽车等行业，获得了预期的收益。但我们仍然长期看好并继续持有稳定成长类及新兴产业类股票，在上半年坚持了有关配置，虽然目前受到一定的损失，但我们认为稳定成长类股票在下半年和未来一段时间都将会有较好的表现。

　　进入二季度，整体物价水平继续上升，在通胀压力下，货币紧缩压力持续抑制A股市场。另一方面，PMI持续回落显示国内实体经济增速开始回落。市场对通胀的担心仍在继续，而且增加了对经济下滑的忧虑，市场情绪明显转向悲观。在二季度初，银行股带领指数有所上涨，但随后各行业就开始了几乎整个季度的下跌，很多股票在这次下跌中出现较大跌幅。周期行业如煤炭、水泥、汽车等行业在二季度仍然表现较好，在市场下跌中不断出现较强反弹，从而在二季度中损失较小，相对其他行业获得较明显的超额收益。创业板和中小板在二季度内继续有较大下跌，但在6月份已经明显出现筑底的迹象。 在二季度，我们根据一季度制定的策略，调整了部分持仓结构，增持了建筑材料、煤炭、汽车等行业，获得了预期的收益。我们仍然长期看好并继续持有稳定成长类及新兴产业类股票，在二季度坚持了有关配置，我们认为稳定成长类股票在未来一段时间将会有较好的表现。

　　2011年一季度，市场在年初延续了去年年底的弱势走势，逐渐回调。但随后一月份的CPI数据大幅低于市场预期，导致市场对通货膨胀失控的担心有所减弱，市场情绪明显好转并随后开始反弹，并且在一季度末回到了3000点附近。一季度周期性行业表现明显好于消费类和稳定成长类，其中水泥和工程机械等板块在基本面持续好于预期的情况下，有较大的涨幅。2010年走势最弱的钢铁，金融和地产板块，今年以来也涨幅靠前。 在一季度，我们根据去年年定的策略，逐渐调整持仓结构，减持了食品、煤炭和生物制品等行业，增持了建筑、机械和建材等行业。预计周期性行业未来能继续保持一段时间强势。我们仍长期看好并继续持有稳定成长类及新兴产业类股票，相信在周期性行业的行情结束后，稳定成长类股票将会有较好的表现。

　　2010年年初宏观经济异常复杂，国内经济持续着2009年以来的好转趋势，但是经济过热和通货膨胀的苗头已经出现，导致市场开始担心宏观政策的转向，但与此同时欧美经济在2010年年初持续不景气，这导致国内对宏观经济刺激政策退出方式和进程的预期分歧很大，资本市场也因为这种政策预期的微妙变化而变得迷茫。表现在A股走势上，就是持续的窄幅震荡，市场热点散乱。而到了二季度，对房地产的调控成为市场向下的突破口，对宏观调控的担心终于导致市场出现大幅下跌。到了7月份，之前率先开始下跌的地产和银行也首先出现反弹，而后其他板块逐渐跟上，市场走出了一波反弹的行情。以银行为代表的金融指数在小幅反弹后重新开始下滑，并且跌破反弹之前的低点，创出年内新低；而以医药为代表的消费类股票，则在三季度内大幅反弹并创出年内新高。国庆节后，A股市场跟随国际市场走势也走出了一波以煤炭、有色等资源品领涨的急拉行情，并很快扩散至各周期性行业的大市值公司。但是到了11月份由于食品价格的快速上涨，CPI指数创了近年新高，政府开始担心通货膨胀可能会失去控制。在这种背景下，央行迅速采取行动，加息和上调存款准备金双管齐下，而中央政府也采取了行政手段强力干预物价。A股市场对政府的调控措施作出了强烈反应，10月份大幅上涨的资源类股票在11月份出现恐慌性下跌，并带动其他周期性行业出现大幅下滑，而10月份出现快速下跌的稳定类个股又重新回归强势。 本基金自2009年12月1日成立之时，即面临着反复震荡的市场格局。2010年一季度，基于对A股市场短期震荡格局的准确判断和坚持“自下而上”精选个股稳健建仓的投资策略，本基金抓住市场多次反复调整的时机果断建仓。围绕产业与区域结构调整、城市化进程、经济增长方式转型等主线，重点配置了TMT、先进装备制造业、新能源、低碳经济、医药、消费等行业。在顺利完成新基金建仓的同时，取得了较好的投资业绩。本基金2010年二季度对市场的下跌有所准备，对周期性行业进行了回避，而重点增持了部分防守型行业。在三季度和四季度，本基金坚持了以医药、食品饮料等稳定行业为主的持仓结构，只在四季度末高位卖出了部分稳定类个股，逐渐加仓已经大幅回调后的周期类股票。 我们的建仓策略和坚持消费类、稳定类股票的策略在2010年获得很大成功。