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　　在疫情爆发后的几年里，所谓的直接贷款机构成为了杠杆融资领域的王者。部分原因是竞争对手银行业因收购贷款(包括埃隆·马斯克440亿美元的Twitter收购案)而遭受重创。这使得私募信贷基金得以直接向借款人放贷，同时提供速度快、确定性和灵活的条款，尽管利率较高。像黑石这样的直接贷款机构为当时一些规模最大的收购案提供了融资，例如2022年以100亿美元收购Zendesk。与此同时，利率上升使得这些新兴机构能够向投资者承诺两位数的回报，这吸引了养老基金和保险公司的关注，从而推动了这股浪潮。

　　不可否认，私募信贷巨头们丝毫没有停止发展的迹象。截至2024年，该行业的资产规模已稳步增长至2.4万亿美元。据PitchBook的数据显示，仅在2025年上半年，传统的封闭式机构基金就募集了1130亿美元。而且，新的资金来源正日益补充这些传统渠道。像黑石旗下的BCRED这样的所谓“永续基金”正在快速增长，这类基金允许在一定限额内赎回，因此深受富裕人士的青睐。据PitchBook估计，截至2025年6月底的六个月内，这些半流动性产品筹集了480亿美元，约占流入传统机构基金资金的40%。而对散户资金的追逐还将继续。继特朗普总统8月份签署行政命令后，基金经理们可能很快就能吸引美国退休储户的资金。咨询公司Oliver Wyman估计，到2029年，分配给私募信贷的个人财富资金规模可能增长近四倍，达到1.5万亿美元。

　　然而，如此庞大的资金规模以及不断演变的融资模式，也引发了新的问题。已筹集的资金难以找到合适的去处，截至2024年底，所谓的“干粉”(即未投资使用的资金)高达5430亿美元。曾经一度收缩战线的银行，如今在信贷市场繁荣和美国资本规则趋于宽松的推动下，正奋起反击。投资者为弥补垃圾级债券等高风险资产违约风险而需要支付的额外溢价，在2025年已降至危机后的最低水平。此外，担保贷款凭证(CLO，即银行打包贷款的工具)的销售额也创下历史新高。LSEG的数据显示，这正是杠杆收购活动在截至9月底的九个月内增长近17%，达到5870亿美元的原因之一。

　　然而，在传统的收购领域，私募信贷正逐渐成为一种常见的融资工具。借款人越来越能够利用市场和贷款机构之间的博弈。如今，由直接贷款机构承销的贷款在贷款和债券市场进行再融资也屡见不鲜。PitchBook LCD的数据显示，2025年前三个季度，此类交易额约为260亿美元，与反向交易的规模大致相当。穆迪投资者服务公司指出，私人贷款机构越来越乐于发放无契约贷款，这进一步表明了资金部署的竞争之激烈，因为这些贷款机构将拥有对陷入困境的借款人的控制权。这与更广泛的债务市场趋势相呼应。